如何運用直接法計算自由現金流量

日期:2024-04-30 15:55:02 來源:互聯網
   (1)計算公式
   按標準普爾的定義,自由現金流量的一般定義是稅前利潤減去資本性支出。而在美國,大多數投資者計算自由現金流量時一般使用如下的公式:
   自由現金流量=稅前利潤+折舊和攤銷-資本性支出
   應當注意,自由現金流量的簡單定義運用了經營活動現金流量的粗略估計,即凈利潤加上折舊和攤銷。以前,經營活動產生的現金流量和對利潤有影響但對現金無影響的數據并不公布,人們只能用大致的估計方法。這種估計方法在數據不全的情況下較為合理,相對來說也比較簡潔。然而現在,經營活動現金流量按規定要在財務狀況表中定期公布,人們可以利用現成的信息進行更深人的分析。不過在實際工作中,簡單的估計方法仍然得到較多的應用。
   無論是利用簡單算法還是從現金流量表中直接取得經營活動現金凈流量的數值,自由現金流量計算的難點并不在于經營活動現金流量的計算,而在于資本性支出及其隨意性部分,以及經營活動現金流量中的隨性部分的確定。
   (2) 隨意性資本性支出的計算
   關于資本性支出有三點需要明確:
   第一,企業所有的酌量支出中,最需要謹慎處理的就是資本性支出,因為資本性支出通常是現金流量表中最大的現金使用項目,而且其資金的收回往往要經歷多個會計期間。這就要求投資者必須仔細審查企業的資本性支出是否必要。在實際經營過程中,企業除為了維持公司的持續經營和發展所必需的投資外,還可能會有一些隨意的資本性支出。在自由現金流量計算公式中扣減的資本性支出僅指那些必需的支出,而那些不是為了公司未來業績增長而隨意花費的資本性支出也是自由現金流量,因為這筆現金本來可以分配給股東,而且對公司的成長也沒有任何影響。
   第二,有些證券分析人員熱衷于考察那些“維持性"資本性支出的項目。也就是說,他們認為資本性支出只要足夠維持當前的生產能力即可。這實際上是一種錯誤的觀點,因為任何資本預算都應該考慮企業將來的需求。
   第三,在考慮公司將來發展需要的前提下,確定合理的資本性支出限額對公司意義重大。因為如果超過了合理的限度進行投資,可能會造成公司在正常經營活動過程中資金不足,被迫削減當前的生產能力,會導致公司的現金狀況進-步惡化。資本性支出有賴于經濟、行業和企業的自身條件,更有賴于其經營業務的預期增長率,這就使得預測資本性支出非常困難。通常由管理層來估計資本性支出。預測資本性支出的一種方法就是將銷售成本的增長率同資本性支出的增長率相比較。假設為了維持某一特定的銷售成本增長率,資本性支出應該以大致相同的增長幅度增加。
   (3) 隨意性日常經營支出的估算
   與投資一樣,公司日常運營中也可能存在不是為了保持業績增長所必需的開支。隨意性支出中的一個主要組成部分就是公司的日常管理費用,通常我們稱其為公司脂肪( corporatefat)。公司脂肪是指過度開支,通常隱藏在銷售費用、管理費用、產品銷售成本、廣告費用、研發(R&D)費用中。盡管公司脂肪是一個貶義詞,但是同任何生物-樣,每個公司都需要它?墒撬烤箲撜级啻蟊戎夭攀呛侠淼膭t很難確定。
   1990年到1991年的經濟衰退對美國和其他國家的公司成本結構產生了巨大的沖擊。IBM、高露潔和日立等在行業中相對處于領先地位的大型公司都開始嚴肅對待公司脂肪。它們發現,同公司的增長率及其預期增長率相比,費用支出的增長率太高了。此后,管理咨詢人員開始致力于研究企業的生產和流程,以決定如何在削減公司開支的同時,維持或提高公司的生產水平。研究與開發中的持續流程改進(CPI) 技術使質量控制和產晶變得越來越好。同時,改進的質量控制和產品又減少了企業的浪費。
   因此,在計算自由現金流量時,有必要估計和預測這種隨意性的日常經營支出,F金流量分析與公司其他的日常經營管理緊密相關,F金流量的估計和預測能夠反映現實中的管理需求。管理人員也越來越明白現金流管理在8常經營管理中的重要意義。
   在估計和預測隨意性經營支出時有一種錯誤的方法,即比較5 ~ 10年內不同的開支與銷售額的百分比,以此來判斷某些費用是否超支。實際上,真正決定多數開支水平和開支比率的是公司的增長率及預期增長率,而產量增長(而不是收入的增長)是更為合理的指標。原因在于,收入的增長包含價格變動的影響。如果可能的話,還應該將企業的產量增長同行業的產量增長進行比較。這時可以用行業的物價指數來消除通貨膨脹對企業產品銷售成本的影響。如果公司日常經營支出的增長率連續多年高于產品銷售成本的增長率,尤其是高于行業增長辜時,就有理由認為這些費用太高了。具體的計算方法與隨意性資本性支出的計算過程相同。
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